为什么A股不惧新冠变异
新冠病毒突发变异突袭全球市场，就在美股大跌2.2%，欧股大跌3.7%，原油价格暴跌11%之际，A股竟然还能以大阳线正收益收盘，不禁让人惊呼，A股什么时候成避险资产了？
原因不在避险资产还是风险资产，而是作为市场脆弱性的指标-拥挤度已经处于较低水平，A股拥挤度自去年3季度达到极高之后，在年震荡下行，特别是9月份之后大幅下降，这表明市场羊群效应下降，脆弱性下降。
未预期到的重大冲击一来，如果此时市场拥挤度高，大家突然发现不对，就会夺路而逃，踩踏效应就会比较大，冲击破坏力就强，而对于拥挤度低的市场，不会发生踩踏效应，反而有人会觉得是“黄金坑”也说不定，最终依然会沿着基本面的趋势有序运行。
目前美股的拥挤度就比较高，特别是持仓拥挤度处于历史高位。
数据来源：吸引子科技“Alice”系统
除了拥挤度比较高以外，美股的基本面胜率可能也从极高的90%，下跌至中性水平，驱动因素是信用环境趋于紧缩。尽管美国信用违约率并未上升，但10月份开始的流动性紧缩，已经使得美国信用市场惴惴不安，信用利差发生趋势性上升。吸引子美国信用环境指标发出了年下半年以来的第一次紧缩确认信号，置信度中等偏低。
图：吸引子美国信用环境指标
数据来源：吸引子科技
美股是今年表现最好的股票市场，自年下半年起，美股的估值就处于极高水平（基于未来1年盈利预期的市盈率），年以来，盈利兑现，实际盈利增长还超过预期，估值一直保持在高水平震荡，预期保持乐观，而利率却开始向正常水平回归。这就进入到了一个尴尬的局面，如果盈利不能兑现，则股价要跌，如果经济环境改善，盈利更好，则利率要涨，这也令美股处于较为危险的状态。“盈利和估值”不可两全的重要原因在于人力的紧张和就业的正常化，而利率的欠账达到50-bp。
还有一种可能性，就是少数几家成长型大公司收割全世界，而各国的反垄断机构早已磨刀霍霍。
图：美股的收益分解
数据来源：Bloomberg
预测一个重大转折点是很困难的，因为触发一个系统相变的导火索往往不可预知，也就是常说的黑天鹅事件，谁也无法预测第一次世界大战是萨拉热窝事件引爆的，但大战前各国剑拔弩张的状态早就在那里，一望便知，你若非等到起爆再应对，就来不及了，特别是对于一触即发的金融市场而言。
美股正在越来越接近这个状态，不得不防，而A股各方面均更健康，宏观胜率也在企稳回升的过程中，只需紧密跟踪路标即可。END
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